5G時代呼吸可聞 深度分析信維通信產(chǎn)業(yè)端發(fā)展
時間:2018-08-22 15:39:32 來源：
從記憶中已經(jīng)逐漸模糊的“磚頭大哥大”，到文字簡訊帶來的交流變革，再到智能機時代移動網(wǎng)絡(luò)大發(fā)展，移動通信十年一代變遷，深遠地影響塑造了上世紀末到本世紀初產(chǎn)業(yè)發(fā)展、社會進步的輪廓。ADSS光纜
接下來，就是已呼吸可聞的5G時代。作為4G通信技術(shù)的延伸，除了實現(xiàn)更快速的網(wǎng)絡(luò)傳輸外，低時延、萬物互聯(lián)等特殊應(yīng)用場景，才將是5G技術(shù)即將對日常生活造成顛覆性影響的源頭。
產(chǎn)業(yè)面臨整體變革與躍升，對于鏈條中直接或間接相關(guān)的企業(yè)來說，這場“大考”的成績，將完全改變市場格局與行業(yè)對比，甚至關(guān)乎生死存亡。從2G到4G，移動互聯(lián)的蓬勃發(fā)展，孕育了萬億市值的即時通信公司，開創(chuàng)了千億美元的游戲文創(chuàng)市場。從普通手機到智能手機，移動通信升級帶來的終端產(chǎn)品革新中，蘋果成為了全球市值最高的公司，而摩托羅拉、諾基亞等以往耳熟能詳?shù)钠放茀s自此一蹶不振。ADSS光纜廠家
產(chǎn)業(yè)面臨整體變革與躍升，對于鏈條中直接或間接相關(guān)的企業(yè)來說，這場“大考”的成績，將完全改變市場格局與行業(yè)對比，甚至關(guān)乎生死存亡。從2G到4G，移動互聯(lián)的蓬勃發(fā)展，孕育了萬億市值的即時通信公司，開創(chuàng)了千億美元的游戲文創(chuàng)市場。從普通手機到智能手機，移動通信升級帶來的終端產(chǎn)品革新中，蘋果成為了全球市值最高的公司，而摩托羅拉、諾基亞等以往耳熟能詳?shù)钠放茀s自此一蹶不振。ADSS光纜廠家
根據(jù)中國移動公布的《5G終端產(chǎn)品指引》，以及華為、OPPO、VIVO等國內(nèi)手機品牌的產(chǎn)品計劃來看，勇于嘗鮮的尖端消費者，大概在明年下半年就可能會陸續(xù)體驗、入手5G手機。這也意味著，2016年就已在資本市場初顯端倪的熱點概念“5G”，終于要從計劃與投入，轉(zhuǎn)化為是實實在在的收入與業(yè)績了。對所有產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市企業(yè)來說，這都無異于一場去蕪存菁的“大考”。
從產(chǎn)業(yè)鏈層面看，5G產(chǎn)業(yè)按時間周期可分為規(guī)劃期（2016～2017年）、建設(shè)期（2018～2019年）、應(yīng)用期（2020年后），按上中下游又可分為基站升級、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、終端升級及應(yīng)用場景構(gòu)建。其中，又包含了通信基站、基站側(cè)天線、基站側(cè)射頻器件、終端側(cè)天線、終端側(cè)射頻前端、設(shè)備商、光器件等等細分行業(yè)。隨著5G產(chǎn)業(yè)的全面鋪開，每一個細分行業(yè)所囊括的企業(yè)，都面臨著巨大的騰飛機遇。而其騰飛的高度，則直接取決于此前很長一段時間內(nèi)的經(jīng)營積累與戰(zhàn)略布局。
本文關(guān)注的焦點，就是其中國內(nèi)資本市場小型天線行業(yè)的龍頭企業(yè)、射頻元器件市場的隱形冠軍——信維通信。
正如前文所屬，5G產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)能在當前產(chǎn)業(yè)擴張期走的多遠，是由此前的發(fā)展與布局決定的。信維通信擁有的高質(zhì)量評價，也因此一定程度代表了其未來的高度。那么，分析信維通信高質(zhì)量發(fā)展的依據(jù)在哪？其未來面臨的行業(yè)機遇究竟有哪些，戰(zhàn)略規(guī)劃又具體是如何做的？下文將深入進行分析。
ROE行業(yè)頂尖 高成長與高效經(jīng)營并舉ADSS光纜
但凡關(guān)注資本市場的投資者，應(yīng)該對巴菲特如何重視凈資產(chǎn)收益率（ROE）這一傳頌許久的投資金句不陌生。盡管“股神”的投資模型遠比關(guān)注單個指標要復(fù)雜的多，但不可否認的是，長期維持高水平的ROE，確實是區(qū)別一般企業(yè)與優(yōu)質(zhì)企業(yè)的重要標準之一。
5月18日，金融界上市公司研究院推出研究成果“2018中國民營上市公司高質(zhì)量發(fā)展30強”，信維通信赫然在榜。這意味著，2017年全年信維通信在業(yè)績增長、創(chuàng)新能力、經(jīng)營效率、可持續(xù)資本擴張等方面綜合評價排在了A股民營上市公司頂尖的水平。2018年7月末，信維通信發(fā)布半年度報告，當期總營收同比增長27．48％，業(yè)績同比增長8．37％，而扣非歸母凈利潤同比增長則為38．78％。
5月18日，金融界上市公司研究院推出研究成果“2018中國民營上市公司高質(zhì)量發(fā)展30強”，信維通信赫然在榜。這意味著，2017年全年信維通信在業(yè)績增長、創(chuàng)新能力、經(jīng)營效率、可持續(xù)資本擴張等方面綜合評價排在了A股民營上市公司頂尖的水平。2018年7月末，信維通信發(fā)布半年度報告，當期總營收同比增長27．48％，業(yè)績同比增長8．37％，而扣非歸母凈利潤同比增長則為38．78％。
2015年～2017年，A股上市公司中，連續(xù)保持20％以上ROE水平的共有155家，具體到電子行業(yè)，數(shù)量降到了23家，而再進一步至電子零部件行業(yè)，數(shù)量則減少到6家。信維通信就是其中一家。ADSS光纜廠家
從數(shù)據(jù)上看，信維通信ROE增長態(tài)勢顯著，在電子零部件制造分類中對比進步幅度更大。從更大的電子行業(yè)整體來看，前進步伐更為明顯。2015年，信維通信ROE水平在A股電子行業(yè)中排名第45，2016年排第18，2017年排第4，2018年上半年，在已公布半年報的67家電子行業(yè)上市公司中，排名第2，僅次于工業(yè)富聯(lián)。
客觀來講，去年以來，受全球貿(mào)易環(huán)境，以及5G行業(yè)終端制造進入建設(shè)投入周期等的影響，行業(yè)整體投入回報率是有所下降的，A股電子零部件制造行業(yè)的平均ROE就從2015年的16％，下降至2017年的13．76％。信維通信在這一時期同樣進行了高投入的產(chǎn)業(yè)升級與規(guī)模擴大，但仍能維持ROE的持續(xù)上漲，實屬不易。
本文選取了總資產(chǎn)報酬率（ROA）與資產(chǎn)負債率的變化情況，來分析信維通信的收益質(zhì)量提升與債務(wù)杠桿提高之間的關(guān)系。從上圖可以看出，2015年至今，信維通信的資產(chǎn)負債率確實一路上升，至今年上半年方有所回落。對比行業(yè)均值可以發(fā)現(xiàn)，其資產(chǎn)負債率從遠低于行業(yè)均值提升至了與行業(yè)均值相當?shù)乃健．斎?，觀察行業(yè)均值變化情況，從另一角度分析，也側(cè)面說明了信維通信融資擴張實際上是走在了行業(yè)之前，也一定程度代表了布局的前瞻性。ROA與ROE的增長以及行業(yè)進步幅度基本相同，可以看出，信維通信對包括負債在內(nèi)的資產(chǎn)綜合利用效率較高，而非單純利用高杠桿提高ROE。
持續(xù)的高ROE代表了更高幅度的業(yè)績持續(xù)增長，是ROE被認定為價值投資精髓的主要原因。但分析來看，決定ROE水平的3個基本面因子：凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)杠桿，其不同表現(xiàn)，也形成了ROE不同的增長模式。究竟是由高杠桿債務(wù)人工提升ROE，還是生產(chǎn)經(jīng)營效率提升、凈利率提高帶來的ROE提升，其意義是完全不同的，這也被戲稱為“ROE魅影”。ADSS光纜
持續(xù)的高ROE代表了更高幅度的業(yè)績持續(xù)增長，是ROE被認定為價值投資精髓的主要原因。但分析來看，決定ROE水平的3個基本面因子：凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)杠桿，其不同表現(xiàn)，也形成了ROE不同的增長模式。究竟是由高杠桿債務(wù)人工提升ROE，還是生產(chǎn)經(jīng)營效率提升、凈利率提高帶來的ROE提升，其意義是完全不同的，這也被戲稱為“ROE魅影”。ADSS光纜
排除了利用高杠桿“虛增”ROE，那么信維通信高企的投資回報是如何實現(xiàn)的？上面兩張圖分別從盈利增長與經(jīng)營效率提升兩個方面進行了說明。
對于電子零部件制造行業(yè)來說，聚焦主業(yè)才是發(fā)展的持續(xù)之路，也因此，扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利對體現(xiàn)企業(yè)效益更具意義?？梢钥闯觯啪S通信扣非歸母凈利的變化情況與歸母凈利變化情況基本一致，2018年上半年，扣非歸母凈利同比增長38．78％，高出了歸母凈利同比增長幅度超過30個百分點。
除了盈利高增長，經(jīng)營高效也是信維通信維持高ROE的主要原因之一。從銷售凈利率與人力投入回報率（ROP）這兩項指標可以看出，信維通信在銷售與員工價值利用效率兩方面，已經(jīng)成長至行業(yè)頂尖水平。
可以看出，信維通信2015年至今，營收與業(yè)績的增長幅度是大幅回落的，但回落的節(jié)奏，是從企業(yè)擴張期的激增，回歸至穩(wěn)健經(jīng)營期的合理高增長。換句話說，信維通信在幾年間，突破性構(gòu)建了高水平盈利能力，以此擴大了盈利基數(shù)。從盈利增長絕對數(shù)值來看，2015年～2017年，營收較上年增長金額分別為4．92億元、11．13億元、10．22億元，業(yè)績較上年增長金額分別為1．58億元、3．11億元、3．57億元。
可以看出，信維通信2015年至今，營收與業(yè)績的增長幅度是大幅回落的，但回落的節(jié)奏，是從企業(yè)擴張期的激增，回歸至穩(wěn)健經(jīng)營期的合理高增長。換句話說，信維通信在幾年間，突破性構(gòu)建了高水平盈利能力，以此擴大了盈利基數(shù)。從盈利增長絕對數(shù)值來看，2015年～2017年，營收較上年增長金額分別為4．92億元、11．13億元、10．22億元，業(yè)績較上年增長金額分別為1．58億元、3．11億元、3．57億元。
持續(xù)研發(fā)投入與合伙人文化
一個企業(yè)的發(fā)展，其管理人是繞不過去的分析因素。
今年51歲的信維通信第一大股東、董事長彭浩，在業(yè)界也是有名的“工作狂”。ADSS光纜廠家
彭浩是電子行業(yè)的“老人”了，1989年就在深圳彩電總公司任職。在接受媒體采訪時，他直白的表達了自己對待工作的態(tài)度：“我每天工作時間在16個小時以上”、“公司在選拔總監(jiān)級以上的員工時，往往會詢問他們是否做好日常工作12個小時的準備?！?/div>
當然，文化的另一面是激勵。2017年，信維通信拿出了近2000萬股，對員工進行股權(quán)激勵。在2018年新年致辭時，彭浩特意提到，“股權(quán)激勵、員工持股等多樣化的長期激勵手段，將我們的合伙人文化落到了實處?！倍?018年半年報中，信維通信也提到了將“繼續(xù)倡導(dǎo)合伙人文化，完成公司第二期員工持股計劃7億元部分的股票購買，實現(xiàn)員工、股東和公司的利益高度一致?！?br /> 如此“苛刻”的工作要求，似乎并沒有嚇退信維通信對人才的吸引。其原因，應(yīng)該在于信維通信一直在企業(yè)內(nèi)部推動的“合伙人文化”。在此前接受媒體采訪時，彭浩表示，“共創(chuàng)、共擔、共享的合伙人文化，是而信維通信過往業(yè)績的催化劑，更是未來推動公司持續(xù)高速增長的核心動力。”
同樣在2018年半年報中，信維通信還有這樣的表述：“在持續(xù)變化且具有挑戰(zhàn)的市場競爭格局下，公司更加注重技術(shù)的投入與大客戶需求的研究”、“面對未來5G時代所帶來的機會，公司將加強新技術(shù)的研發(fā)與整合……讓公司以射頻為主的研發(fā)技術(shù)得到進一步的積累與提升，增強了公司的核心競爭力，使產(chǎn)品的毛利率水平穩(wěn)定在較高水平，為公司未來的可持續(xù)發(fā)展奠定了深厚的基礎(chǔ)?！?a href="http://m.ytpoint.com" target="_blank">ADSS光纜
人留得住，持續(xù)的研發(fā)效果才能更好體現(xiàn)。
先看原有業(yè)務(wù)的增量。信維通信的主營產(chǎn)品為包括移動終端天線在內(nèi)的射頻元器件。5G通訊技術(shù)的運用，將引發(fā)手機天線在尺寸、陣列、有源器件、芯片等多方面的設(shè)計與制造變革。特別是5G關(guān)鍵技術(shù)Massive MIMO的應(yīng)用，決定了陣列天線方案的采用。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，該方案的使用，將直接帶來手機天線數(shù)量需求3倍的增長，為手機天線行業(yè)帶來龐大的增量市場。同時，結(jié)合有源器件及芯片的升級整個，5G手機天線單機價值量將達到30～80元，相比目前主流方案1～2元的單體價值量水平將有大幅提升。
先看原有業(yè)務(wù)的增量。信維通信的主營產(chǎn)品為包括移動終端天線在內(nèi)的射頻元器件。5G通訊技術(shù)的運用，將引發(fā)手機天線在尺寸、陣列、有源器件、芯片等多方面的設(shè)計與制造變革。特別是5G關(guān)鍵技術(shù)Massive MIMO的應(yīng)用，決定了陣列天線方案的采用。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，該方案的使用，將直接帶來手機天線數(shù)量需求3倍的增長，為手機天線行業(yè)帶來龐大的增量市場。同時，結(jié)合有源器件及芯片的升級整個，5G手機天線單機價值量將達到30～80元，相比目前主流方案1～2元的單體價值量水平將有大幅提升。
2015年至2018年上半年，信維通信研發(fā)費用與研發(fā)費用占營業(yè)收入比重均連續(xù)提高。今年上半年，信維通信研發(fā)投入1．07億元，同比增長了113．35％，同比增長幅度在電子零部件制造行業(yè)排名第2。
對技術(shù)研發(fā)的持續(xù)投入，是信維通信保證其核心競爭力不斷提升的主要方式。由于產(chǎn)業(yè)下游行業(yè)市場集中度較高，主要客戶與品牌均為全球市場巨頭，因此大客戶需求是信維通信的業(yè)務(wù)核心。彭浩就此表示，持續(xù)的研發(fā)投入是維系與大客戶良好合作關(guān)系的重要舉措。而這是由于，“堅持不懈的技術(shù)研發(fā)投入，能讓客戶對公司產(chǎn)品形成依賴。特別是前沿技術(shù)的研發(fā)投入，能夠給客戶不斷提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。讓消費者滿意，就是替客戶著想，有利于維護與客戶的良好關(guān)系。”
增量市場與國產(chǎn)化需求的重大機遇
同時，半年報中還在描述其“領(lǐng)先的測試能力”是提到了“5G毫米波實驗室開展5G毫米波天線系統(tǒng)、5G射頻傳輸材料應(yīng)用及高頻電磁仿真研究等，同時也承擔深圳市發(fā)改委第五代移動通信毫米波技術(shù)工程實驗室建設(shè)項目?！边@些具體化舉措的描述，也說明了信維通信在5G天線業(yè)務(wù)開展順利，產(chǎn)品計劃時間表明確。
同時，半年報中還在描述其“領(lǐng)先的測試能力”是提到了“5G毫米波實驗室開展5G毫米波天線系統(tǒng)、5G射頻傳輸材料應(yīng)用及高頻電磁仿真研究等，同時也承擔深圳市發(fā)改委第五代移動通信毫米波技術(shù)工程實驗室建設(shè)項目?！边@些具體化舉措的描述，也說明了信維通信在5G天線業(yè)務(wù)開展順利，產(chǎn)品計劃時間表明確。
總說產(chǎn)業(yè)基于，5G時代的到來，究竟為信維通信帶來了哪些機會？ADSS光纜
移動端天線是目前國產(chǎn)化率最高的細分領(lǐng)域。作為該行業(yè)龍頭，信維通信已達全球領(lǐng)先水平，產(chǎn)品也已進入蘋果、微軟等國際巨頭的供應(yīng)鏈體系。而在5G時代，信維通信對手機天線產(chǎn)品的技術(shù)積累、生產(chǎn)布局、產(chǎn)品迭代顯然早有準備。據(jù)其2018年半年報的表述，信維通信“持續(xù)保持高研發(fā)投入，特別是5G天線系統(tǒng)、射頻前端等前沿技術(shù)研發(fā)的投入，先后設(shè)計20余款天線產(chǎn)品，包括Sub－6 MIMO天線和5G的毫米波相控陣列天線等?！边@也是信維通信首次將技術(shù)研發(fā)能力在定期報告中的核心競爭力部分單獨列出，增強市場信心意圖明顯。
濾波器是射頻前端模組中限定頻率范圍的器件。由于5G技術(shù)支持的頻段數(shù)量實現(xiàn)翻番、使用載波聚合技術(shù)提高了性能要求，綜合導(dǎo)致了濾波器價值量和銷售數(shù)量都會數(shù)倍于目前。但從市場份額來看，濾波器市場基本被博通、Murata等日企壟斷。國產(chǎn)手機全球市占率的提升，為射頻器件國產(chǎn)替代提供了空間，而中興事件等中美貿(mào)易爭端的愈演愈烈，更是加劇了這一進程的迫切性。
濾波器是射頻前端模組中限定頻率范圍的器件。由于5G技術(shù)支持的頻段數(shù)量實現(xiàn)翻番、使用載波聚合技術(shù)提高了性能要求，綜合導(dǎo)致了濾波器價值量和銷售數(shù)量都會數(shù)倍于目前。但從市場份額來看，濾波器市場基本被博通、Murata等日企壟斷。國產(chǎn)手機全球市占率的提升，為射頻器件國產(chǎn)替代提供了空間，而中興事件等中美貿(mào)易爭端的愈演愈烈，更是加劇了這一進程的迫切性。
從專利持有情況看，今年5月，信維通信擁有的“用于5G移動通信的天線單元及陣列天線”進入公布狀態(tài)，也就是說，該項專利的申請日在2016年11月左右。根據(jù)描述，該項發(fā)明專利“公開了用于5G移動通信的天線單元及陣列天線”，且“結(jié)構(gòu)簡單、加工步驟少”。
根據(jù)東興證券在研報中的計算，到2035年，全球5G價值鏈將創(chuàng)造3．5萬億美元產(chǎn)出。國內(nèi)市場中，在直接產(chǎn)出方面，按照2020年5G正式商用算起，預(yù)計當年將帶動約4840億元的直接產(chǎn)出，2025年、2030年將分別增長到3．3萬億、6．3萬億元，十年間的年均復(fù)合增長率為29％。面對如此龐大的市場規(guī)模，信維通信的野心顯然不僅于手機天線單點。截至目前，其能夠觀察到的業(yè)務(wù)增長點布局，就有泛射頻器件、無線充電、光學(xué)元器件3方面。特別是射頻前端模組中的濾波器，其國產(chǎn)化替代空間巨大。
去年中，信維通信與中國電子科技集團公司第五十五研究所簽訂戰(zhàn)略合作，投資1．1億元入股中電科技德清華瑩電子有限公司，進一步推進SAW濾波器等射頻前端業(yè)務(wù)的落地。信維通信表示，2018年有望切入新客戶供應(yīng)鏈。這意味著，信維通信距離拿出成熟的SAW濾波器產(chǎn)品，在5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展大潮中及時加入大客戶供應(yīng)鏈，已經(jīng)很近很近了。
今年4月，信維通信發(fā)布《關(guān)于成立信維微納光電研究院的公告》，表示將“對智能移動終端所需的微納光學(xué)核心元件（特別是3D成像模組發(fā)射端的DOE衍射光學(xué)元件和WLO晶圓級光學(xué)元件）進行產(chǎn)品開發(fā)，并對微型化光電系統(tǒng)集成技術(shù)進行研發(fā)投入，預(yù)計未來將廣泛應(yīng)用于3D視覺識別、智能駕駛、智能安防等領(lǐng)域。”
5G產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)及相關(guān)上市公司統(tǒng)計OPGW光纜
從上表可以看出，5G產(chǎn)業(yè)鏈條綿長、行業(yè)領(lǐng)域廣闊、市場空間龐大。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅在A股資本市場中，5G直接相關(guān)上市公司有56家，在各自細分領(lǐng)域中競爭相對緩和，合作前景遼闊。此前市場曾有擔心，貿(mào)易戰(zhàn)和中興事件或許會影響我國5G部署進程。從近幾個月情況看，政府、行業(yè)、企業(yè)各層面態(tài)度均為穩(wěn)步甚至加速推進，2020年規(guī)?；逃脮r間表保持不變。
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